福林暴涨！福林的强势还能维持多久？

（匈牙利联合报/多瑙视野）今年，匈牙利货币近几个月来的表现不仅在国内市场，而且在国际市场上也同样出色。只有一种货币——俄罗斯卢布——兑美元的升值幅度超过了匈牙利福林。这再次证明，由于美元在过去三个月在全球市场上持续走弱，匈牙利福林在第二季度的受访货币中排名第四。

美元大幅下跌

2025年美元贬值并不令人意外，因为自今年年初以来，美元兑欧元已贬值11.6%。这推高了欧元兑美元汇率，达到2021年以来的最高水平，超过1.17。

但投资者为何如此远离美元？此前，当全球地缘政治局势严重紧张时，美元往往会走强，美元则充当了避风港和安全的投资工具。如今情况也大同小异，伊朗-以色列闪电战爆发后，美元一度走强。现在看来，投资者似乎已经“习惯”了过去三年的俄乌战争，但自今年1月唐纳德·特朗普上任以来，有两个重要趋势对美元不利：

持续不断的关税威胁令美国资产承压，因为你永远不知道特朗普何时会突然醒来，施加新的贸易负担。关税战正在给全球经济带来持续的不确定性，部分正因为这种不确定性，人们只能猜测关税的经济影响。

特朗普提交的税收方案将给本已令人担忧的美国债务负担带来大幅额外支出和国家债务增长。换句话说，全球经济，尤其是美国经济，都存在很大的不确定性，而美国政府暂时没有收紧财政政策的计划，这两种情况对于美元来说可能是一种危险的组合。你必须用放大镜才能找到什么货币相对于美元还没有下跌。当我们分析个别货币兑美元的表现时，上述国际趋势也很明显。在我们考察的三十多种全球货币中，只有四种在上半年兑美元走弱。

其中，阿根廷比索和土耳其里拉多年来一直位居类似榜单的末尾，如今均大幅贬值，这意味着这种长期趋势仍在延续。考虑到这些国家快速飙升的通胀进程，这两种货币的大幅贬值也就不足为奇了。这些经济体无法容忍其货币在外汇市场上保持稳定，因为这将意味着其实际大幅升值。

另外两种受影响的货币——港元和印度卢比——在过去六个月里几乎停滞不前，几乎没有贬值。但是，既然美元兑几乎所有其他货币都大幅贬值，我们为什么还要以美元为基准呢？在国际市场上，尤其是在欧洲以外的市场，美元仍然可以被视为主要参考货币，而对于拉美或亚洲货币而言，这比与欧元进行比较更为重要。此外，尽管美元已经失去了国际储备货币的地位，但它仍然是这个市场的主要参与者。

福林暴涨，几乎飞到世界之巅

今年上半年，匈牙利福林在该货币对中升值了14.1%，其中第二季度升值了8.3%。这使得匈牙利福林兑美元汇率达到了2023年以来的最高水平，创下两年多以来的新高，逼近340的水平。当然，我们之前提到过，这主要源于欧元兑美元汇率的变动，但很明显，福林甚至能够抵消美元的疲软。如果我们从国际比较的角度来看，那么今年上半年，只有俄罗斯卢布的升值幅度超过福林。

乍一看，一个正处于战争状态的国家的货币位居榜首，似乎有些奇怪。原因在于，一方面，卢布汇率波动较大，自战争爆发以来的三年里，俄罗斯货币仍然贬值了40%以上。也就是说，战争爆发后，美元兑卢布汇率在一年内从之前的60到100左右的水平上涨，随后回调至80左右，但距离2022年之前的水平仍然相去甚远。还应该记住，由于战争和高通胀，俄罗斯目前的央行利率高达20%。在这样的环境下，投资者进行卢布（所谓的空头）交易的成本极高。换句话说，这解释了为什么俄罗斯货币在2025年对几乎所有货币都表现如此出色。同时，俄罗斯货币的升值势头在第二季度明显减弱，4月至7月期间卢布升值7.5%可以被视为较为平均的水平。事实上，福林在此期间升值8.3%更为显著，使其在全球排名第四，仅次于瑞士、以色列和捷克货币。

如果我们更仔细地观察该地区，那么今年上半年，除了福林升值14%之外，捷克克朗兑美元升值13.2%，波兰兹罗提升值12.3%，罗马尼亚列伊升值9.7%。如果仅分析第二季度，克朗和福林的表现几乎相同（分别升值8.4%和8.3%），而波兰兹罗提升值6.4%，罗马尼亚列伊升值6%。

福林的强势还能维持多久？

显然，福林并未显著偏离区域外汇市场走势，但其表现略胜大多数竞争对手。我们之前已强调过其原因：外汇市场上所谓的套利交易的受欢迎程度已达到多年来的最高水平。套利交易的本质是投资者借入低息货币（融资货币），并将其投资于高息货币。因此，两者之间的利差对他们来说就是一种利润。

匈牙利基准利率目前位居全球最高之列，欧洲仅有七个国家的利率高于匈牙利。此外，高利率并非万能，最佳套利交易也需要稳定的汇率。匈牙利福林显然处于领先地位，因为除了高利率之外，其国内政治风险和直接国际地缘政治风险也较为适中。

关于过去六个月美元兑福林汇率的走势，还有一个因素值得一提：

福林兑美元汇率从2024年下半年的350左右跌至年底的400左右。目前汇率约为340，低于去年的起点。

机不可失，时不再来？

目前，匈牙利央行下调6.5%基准利率的空间不大，秋季最多可能下调25个基点，这意味着我们的大部分利率优势可能仍将保持，唯一的问题是这对未来几个月的投资者有多大影响。

在第一季度GDP数据令人失望之后，专家们对经济增长越来越悲观，这也可能影响福林的走势，预算状况也可能受到影响，因为今年的预算状况同样岌岌可危。此外，一个重要的问题是，各大国际信用评级机构将如何评估秋季匈牙利经济的前景、解冻欧盟资金的可能性，以及如果形势进一步恶化，它们是否会采取任何行动。如果前景评级下调或下调，匈牙利福林可能会进一步承压。