dbg盾博：黄金七日跌 500 美元：是深蹲蓄力还是趋势转向？

北京时间 10 月 29 日，伦敦现货黄金在 3886 美元 / 盎司的低位震荡后小幅反弹，报 3920 美元 / 盎司，较 10 月 21 日 4381 美元 / 盎司的阶段性高点已累计下跌近 500 美元，七日跌幅超 11%，其中 10 月 21 日单日跌幅创 12 年来最大纪录。这场 “高台跳水” 让市场陷入激烈争论：是持续两年牛市中的短期回调，还是新一轮下跌趋势的开端？多重因素交织下，黄金的 “深蹲” 与 “转向” 之争成为全球资本市场焦点。

此轮大跌由短期利空集中释放触发，首当其冲的是避险需求的快速退潮。10 月下旬以来，中美经贸磋商取得积极进展，贸易紧张局势出现缓和迹象，同时俄乌冲突传来阶段性缓和信号，双重利好推动市场风险偏好回升。资金开始从避险资产转向风险资产，美股三大指数同期累计上涨超 3%，而黄金作为传统避险工具遭遇抛售，全球最大黄金 ETF——SPDR 连续七日减仓，累计减持 19.74 吨，最新持仓降至 1038.92 吨。

技术性抛压与市场情绪逆转进一步加剧了跌势。此前黄金从 3600 美元 / 盎司快速攀升至 4381 美元 / 盎司，短短两个月涨幅超 21%，积累了大量获利盘。国金证券指出，沪金期权隐含波动率已接近 4 月底的过热水平，交易拥挤度显著上升，一旦触发止损信号便引发连锁抛售。更关键的是，4000 美元关口这一重要心理支撑位被跌破后，程序化交易启动加剧跌势，10 月 28 日盘中一度触及 3886 美元 / 盎司的阶段性低点。

宏观面的微妙变化也对黄金形成压制。尽管美联储 10 月如期降息 25 个基点，完成 2024 年 9 月以来的第五次降息，但主席鲍威尔释放 “12 月降息远未成定局” 的谨慎信号，导致市场对宽松节奏的预期降温。与此同时，美国 10 年期国债收益率小幅走高，美债抛售潮反映出市场对经济韧性的预期增强，而黄金作为零息资产，吸引力随收益率上升而减弱。菲律宾央行前行长公开表示 “黄金储备过高考虑出售” 的言论，更引发市场对央行购金节奏放缓的担忧。

但中长期支撑黄金的核心逻辑尚未根本动摇，这成为 “深蹲论” 的主要依据。全球央行购金的大趋势仍在延续，2025 年上半年已有 23 个国家和地区增持黄金储备，尽管年化购金量预计降至 830 吨，较前三年有所下滑，但仍处于历史高位，且各国央行已连续 16 年净买入黄金。国信期货指出，“去美元化” 趋势与地缘战略不确定性构成贵金属的底层支撑，西方对俄制裁后，新兴市场国家为降低美元依赖的购金需求并未消失。

美联储的降息周期仍是重要支撑。从历史数据看，2000 年以来美联储四轮降息周期中，黄金均实现上涨，且降息周期越长涨幅越大。此次降息周期启动以来，黄金已累计上涨 55%，远超此前几轮同期表现。国金证券认为，美国政府赤字高企、美元长期信用折价等问题未解决，黄金作为抗滞胀资产的价值依然突出，2008 年后美元对实物资产持续贬值的趋势仍在延续。

市场对黄金后市的判断已出现明显分化。看空派以凯投宏观为代表，认为此次下跌是下行趋势的开始，预计到 2026 年底金价将跌至 3500 美元 / 盎司；花旗集团也预计未来三个月金价将下探 3800 美元。他们的核心依据是，黄金已透支降息预期，且全球经济软着陆概率上升将削弱避险需求。

看多派则坚持回调是布局机会。汇丰银行认为这只是短暂回调，预计 2026 年上半年金价将突破 4400 美元关口，理由是美元整体疲软态势未改，美联储宽松周期远未结束。长城期货指出，中长期在降息周期、央行购金及去美元化趋势支撑下，黄金上行基础仍存，短期波动反而提供了建仓窗口。尚艺投资更直言，此次回调是 “上涨趋势中的倒车接人机会”，全球经济结构性矛盾未解决，核心风险因素并未消除。

技术面信号同样呈现矛盾性。一方面，黄金跌破 4000 美元关键支撑位，且 RSI 指标从超买区间跌至 35 以下，显示短期空头力量仍占优；另一方面，3850-3900 美元区间是 2025 年二季度以来的成交密集区，历史数据显示此处支撑力度较强，10 月 29 日的小幅反弹也印证了这一点。国信期货提醒，在数据真空期内，美联储政策信号与地缘动态的相互作用将成为价格波动的核心来源，任何风吹草动都可能引发市场剧烈反应。

对投资者而言，当前市场已进入关键观察期。短期需重点关注 11 月美国非农就业数据与 12 月美联储议息会议，若数据疲软推动降息预期升温，黄金有望在 3900 美元以下企稳；若数据强劲强化暂停降息预期，可能下探 3800 美元支撑位。操作层面，长城期货建议保持谨慎多头思路，优先把握回调布局机会，但需严格仓位管理以应对高波动性。

这场 “高台跳水” 本质是短期情绪与长期逻辑的碰撞。从历史经验看，黄金牛市中单次回调 10% 以上的情况并不罕见，2024 年也曾出现类似幅度的调整后再创新高。但此次下跌发生在牛市持续两年、涨幅超 150% 的背景下，市场对估值泡沫的担忧也在上升。菲律宾央行的减持言论是否会引发连锁反应，美联储宽松节奏是否会超预期放缓，这些变量都在不断重塑黄金的运行轨迹。